維權投資者：定義、角色、最大參與者 (Activist Investor)

什麼是激進投資者？

激進投資者（通常是專業對沖基金）購買上市公司的大量少數股權，以改變其運營方式。

激進投資者的目標可能是溫和的，如為公司管理層提供建議，也可能是雄心勃勃的，如強制出售公司、剝離或重組，或更換董事會。

與私募股權公司購買和重組公司以在轉售時獲利 不同，激進投資者很少收購全部或多數股權。相反 ，他們利用公共溝通和私下討論來贏得其他股東和公司內部人士的支持。

要點

  • 激進投資者購買上市公司的少數股權，以改變它們的運營方式。
  • 如果他們無法說服公司經理，他們可能會發起爭奪董事會席位的代理權爭奪戰。
  • 一些對沖基金專門從事激進投資，而機構投資者可能會不時參與其中。
  • 投資者激進主義可能側重於股東價值最大化或公司的社會責任。
  • 美國證券交易委員會針對激進投資者提出了更嚴格的披露規則，批評者認為這可能會使激進投資者無利可圖。

了解維權投資者

維權投資者有時被稱為股東維權人士，這個術語也用來形容那些遊說公司改善其承包商的海外員工的工作條件的人，或當選為應對氣候變化的持不同政見董事會名單的支持者。

然而，許多激進投資者的活動只尋求股東價值最大化，其中大多數是對沖基金的工作，專門從事公眾壓力、幕後遊說和所需商業專業知識的獨特組合。

與有時也會參與激進主義的公共養老基金和共同基金不同，激進對沖基金可能持有高度集中的股份，並通過股票期權等衍生品的額外槓桿對其進行補充，以抵消此類活動的巨大成本。有時在擁有之後轉向激進主義這是多年來令人失望的投資，激進的對沖基金通常會在呼籲變革之前購買表現不佳的公司的股份，並希望從由此帶來的轉變和價格升值中獲利。

與機構投資者相比，激進的對沖基金也更願意使用對抗性策略，從向管理層發出毒筆信、不討好的公開報告，到尋求罷免現任董事的代理權爭奪戰。

激進投資者的興起被描述為對代理問題的有效市場反應，當代理人（在本例中為公司管理層）有機會和手段以犧牲客戶（在本例中為股東–股東）為代價來充實自己時，代理問題就會出現。分散的集團，其保護其所有者利益的權力有限。）

維權投資者如何闡述自己的觀點

投資者積極分子通常通過向美國證券交易委員會 (SEC)提交Schedule 13D表格來宣布他們的活動，該表格必須在收購公司 5% 或以上投票類別股票後的 10 個日曆日內提交。

合格的機構投資者和被動投資者，即那些不試圖收購或影響公司控制權的投資者，可以提交一份簡化的附表 13G，披露要求和門檻不太嚴格。Schedule 13D 申報人必須披露其收購股權的原因以及他們在併購、資產處置、資本化或股息或其他政策方面可能為公司製定的任何計劃等事實。

最初的13D 文件為激進投資者提供了一個絕佳的機會來公開他們對目標公司進行變革的理由。同時，該文件限制了激進投資者在公眾視野之外改變其在該公司的股份和計劃的能力根據現行 SEC 規則，對附表 13D 中披露的事實進行的任何變更都必須“立即”在修訂後的備案文件中報告。

激進投資者可以使用修訂後的 Schedule 13D 文件來評論公司對其提案的回應。例如，當 Netflix, Inc. ( NFLX )在卡爾·伊坎 ( Carl Icahn )附屬基金報告持有視頻流媒體近10%的股份後採取了毒丸計劃激進投資者還可能向現任經理寫措辭尖銳的信件，發布新聞稿向其他股東論證自己的觀點，或者私下游說機構投資者支持他們。

無論維權投資者使用哪種策略，都必須具有說服力，因為除了惡意收購之外，克服根深蒂固的公司管理層反對的唯一方法是說服足夠數量的其他股東在代理權爭奪中更換董事會，或者至少能夠可信地威脅要這樣做。

股東積極主義的未來

卡爾·伊坎 (Carl Icahn) 在 2022 年 5 月哀嘆道，有人聲稱“激進主義正在消亡”，這與這位傳奇投資者過去幾乎沒有任何限制的做法形成鮮明對比。一些人擔心 2022 年對 Schedule 13D 披露要求提出的修改構成了緊迫的威脅，埃利奧特投資管理公司 (Elliott Investment Management) 公開表示，擬議的規則“實際上將阻止激進主義”。

2022 年 2 月，SEC 提議將最初的 Schedule 13 提交截止日期從 10 個日曆日縮短至 5 個日曆日，並在重大變化後的一天內進行修訂，而不是像目前那樣“立即”。賦予公司經濟利益，但不享有與直接股票頭寸相關的股東權利。也許更具爭議性的是，擬議的規則將不再要求投資者同意一致行動並被SEC 指定為單一團體以用於Schedule 13D 報告目的。還提出了一些規則，讓激進股東更難壓制公司的環境或其他支持 ESG 的舉措。

SEC 主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 認為，擬議的加強要求將解決激進投資者和其他股東之間的“信息不對稱”問題。批評者反駁說，擬議的規則將使激進投資者變得更加困難和成本更高，從而使激進投資者無利可圖，同時抑制股東之間的溝通。

儘管提出了這些擬議的規則變更，股東激進主義似乎並沒有放緩（至少目前還沒有）。例如，據報導，激進投資者Nelson Peltz 在2022 年11 月通過收購迪士尼(DIS) 股票獲得了超過1.5億美元的利潤然而，在艾格宣布重組計劃後，這場短暫的鬥爭被取消，該計劃預計將為這家媒體巨頭節省55 億美元的成本並裁員7,000 名員工。佩爾茨對公司的方向和做出改變的決定表示滿意，稱讚艾格和他的管理層團隊。2023 年初，總部位於舊金山的激進對沖基金 ValueAct Capital Management 入股流媒體公司 Spotify Technology SA (SPOT)，目標是削減成本和簡化管理。ValueAct 還披露了 SalesForce (CRM) 的主要職位和董事會席位，該公司目前擁有不少於 5 名持有多頭頭寸的大型維權投資者股東，導致員工於 2023 年初採取成本削減措施，其中包括裁員 10%公司的 .在這三個例子中，市場對激進股東的加入做出了積極反應，他們的股價隨後跑贏大盤。

維權投資者是否曾與公司達成和解？

是的，因為激進投資不是零和遊戲。由於激進投資者和現任經理對公司的成功有著共同的利益，他們有時可能會達成雙方都能接受的妥協。此類協議通常會授予激進投資者在公司董事會的代表權協議還可能規定管理層應激進投資者的要求採取的步驟，同時包括阻止激進投資者增加其在公司股份或要求他們維持指定的最低股份。

股東激進主義正在消亡嗎？

雖然一些人擔心最近提議的SEC 規則變更可能會抑制激進投資，但這種趨勢似乎尚未放緩。在2020 年和2021 年因新冠肺炎限製而有所下降後，激進投資者已回到2019 年的水平以上。 2022年創下歷史新高。一些人預測，儘管可能存在監管障礙，但這種上升趨勢將持續到 2023 年及以後，不過只有時間才能證明一切。

激進投資者能創造價值嗎？

激進投資者有時可以有效地解決股東所面臨的代理問題，這些股東的利益並不總是與根深蒂固的管理團隊的利益一致。他們無疑為自己和其他股東創造了價值。激進投資不能輕易被歸類為然而，好或壞。激進投資者會關注自己，並意識到他們釋放的大部分價值。他們相對短期的關注可能會提升股價的策略，例如以股息形式向股東返還資本或股票回購，可能會阻止公司進行所需的長期投資。

哪位維權投資者一開始就獲得了最大的股價收益？

很難確定哪些激進投資者在投資方面更成功，以及除了激進投資者持股之外，還有哪些其他因素可能導致特定股票上漲，但我們可以關注 SEC 的披露和公開聲明例如，埃利奧特投資管理公司(Elliott Investment Management) 聲稱，其投資的目標公司股票在該公司公開其股份的當天平均上漲了8%。埃利奧特表示，其積極參與增加了目標公司的市值目標公司損失總額超過300 億美元。

誰是最大的激進投資者？

截至 2023 年第一季度，按管理資產 (AUM) 計算的最大激進股東如下表所示，其中以紐約市的 Third Point Partners 為首：

按資產管理規模計算的最大維權投資公司（2023 年第一季度）
秩 輪廓 管理資產管理規模 地區
1. 第三點合作夥伴 181億美元 北美
2. 潘興廣場資本管理公司 168億美元 北美
3. 價值行動資本 132億美元 北美
四。 卓越資本 105億美元 北美
五。 彭特沃特資本管理公司 99億美元 北美
6. 右舷價值有限合夥人 92億美元 北美
7. 三安基金管理公司 76 億美元 北美
8. 艾菲西莫資本管理公司 68 億美元 亞洲
9. 薩赫姆資本管理主管 62 億美元 北美
十。 斯皮亞資本管理公司 27億美元 北美
資料來源：主權財富基金研究所（SWFI）

底線

當激進投資者利用其大量但仍相對較小的少數股權推動上市公司變革時，他們往往必須充分行使股東權利，以引起現任管理層的注意並說服其他股東。更精簡的管理，以及處置不盈利的部門。他們所施加的紀律促進了其他公司的股東友好政策，以及為他們自己和客戶帶來利潤。

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